近年来市场发展态势
宏观经济的变化：GDP增速放缓，“三新”经济高速增长
在过去20年，中国名义GDP从1998年的8.55亿元，不断一直攀升到2018年的88.4万亿元，复合增长率高达11.2%。稳健的货币政策下适度的宽松刺激经济的增长，使得中国的广义货币M2从1998年的10.4万亿，而到了2018年已经达到182.6万亿，复合增长率为11.5%，比经济增速更高。
随着经济规模的上升，国内生产总值的增速自2008年14.2%高位开始呈现下滑趋势，并从2010年的10.6%持续下滑至2018年的6.6%，最新数据2019年上半年GDP同比增长6.3%。事实上，李克强总理曾在2019年年初的十三届全国人大二次会议政府工作报告中提到，国内生产总值增长在2019预期目标是6%—6.5%，因此我们心里也应该有个数——从美国、日本、韩国、泰国、中国台湾、马来西亚等的发展历程来看，一个经济体的经济减速期平均时间为20年，最终都将会稳定在3%左右；而对于中国来说，如果从2008年算起，目前刚刚走过了10年，GDP增速从高点14.2%下降到了6.3%，还需要经历10年左右的减速期到达稳定期的3%增速。
在经济整体增速下降的同时，“三新”经济增加值（指新产业、新业态、新商业模式生产活动）自2016年至2018年稳步上升，2018年“三新”经济增速为12.2%。同时，“三新”经济占GDP的比重亦逐年上升，从2016年的15.3%上升至2018年的16.1%。“三新”经济的迅速增长标志我国经济已由高速增长阶段转向高质量发展阶段，正处在转变发展方式、优化经济结构、转换增长动力攻关期。一方面，我国“三新”经济呈现良好的整体发展态势，在加快新旧动能转换、推动经济高质量发展中发挥重要作用；另一方面，“三新”经济未来还会有很大的发展空间，其总量以及占GDP的比重将逐步提高，实现充分发展。
资本市场的变化：IPO、再融资与并购重组业务
IPO市场的变化
自2016年以来，IPO项目的发行家数、募集资金均呈现先扬后抑的态势，主要原因为2017年9月，大发审委成立之后，审核趋严。自2018年起，整个IPO发行家数、发行规模均呈现断崖式下滑，较为严格的审核态势一直持续。
2019年上半年，整个IPO的通过率有所提升，截至7月，2019年的IPO通过率达到84.48%，远超2018年全年。因IPO排队企业的增多，7月后监管趋势再度加严，证监会启动在审企业的现场检查工作，截至7月底，2019有26家企业终止IPO审查。除此之外，最近一个月创业板的6家上会企业均遭否决，与科创板的连续过会形成鲜明对比。
再融资的变化
再融资项目无论从发行家数还是融资规模来看，自2016年以来呈逐年下滑态势，其中最主要的原因是证监会于2017年2月颁布了再融资新政，主要条款为：
- 明确非公开“定价基准日”为本次非公开发行股票发行期的首日
- 上市公司申请非公开发行股票的，拟发行的股份数量不得超过本次发行前总股本的20%
- 上市公司申请增发、配股、非公开发行股票的，本次发行董事会决议日距离前次募集资金到位日原则上不得少于18个月，前次募集资金含首发、增发、配股、非公开发行股票
从再融资产品结构来看，上述条款取消了先前非公开锁价的规定并规定了融资额度及间隔期，致使再融资规模于2018年度出现大幅下降，而可转债产品因不受融资间隔影响，于2017年起逐年上升，但受限于净资产40%的限制，其融资规模有限。
2018年11月，证监会颁布了《关于引导规范上市公司融资行为的监管要求（修订版）》，明确再融资前次募集资金基本使用完毕或募集资金投向未发生变更且按计划投入的，可不受18个月的间隔限制，但相应间隔原则上不得少于6个月。
截至目前由于非公开定价基准日为发行期首日，无法锁价，较大程度上，影响了投资者的认购热情，亦增加了非公开的发行难度，故再融资规模持续呈现低迷状态，但市场预期近期可能对该规定进行修改，3年期非公开或可采用锁价的方式，将一定程度上提振再融资业务。
并购重组的变化
2016年以来，并购重组通过家数逐年下滑，通过率未发生较大变化，主要原因：部分上市公司并购并不成功，标的公司业绩未达标，致使商誉大幅减值，业绩暴雷，影响了上市公司的并购热情。近年二级市场对于并购日趋理性，股价反应区域平淡，部分博取短期收益的标的公司参与意愿度降低。
2019年以来，康美药业、康得新等上市公司造假频现，部分并购项目后遗症爆发，较多公司采取大洗澡的方式，一次性计提商誉减值，导致上市公司巨亏，并购重组委也相应收紧了审核尺度，过会率下滑至79%，较以前年度下滑较多。
在政策层面上，监管层对于并购重组一直持有鼓励态度。政策一直在向宽松的方向调整，如认可实际控制人通过认购配套融资、标的资产股权稳定控制权，放开配套融资补流等。此外2019年6月20日，证监会发布了修改《上市公司重大资产重组管理办法》的征求意见，主要包括：
- 取消借壳认定标准中的净利润指标
- 将累计首次原则的计算期间由60个月缩短至36个月
- 放开创业板公司借壳
- 恢复重组上市配套融资
投行业务的发展状况
大变局时代：挑战与机会
当前，A股投资银行业务存在一些发展瓶颈。
收入结构集中，易受政策影响。超过70%的收入来源于承销与保荐业务，并购重组、新三板等财务顾问业务仅作为补充。这样的弊端是，易受政策影响，例如2016年至2018年，受IPO审核尺度变化影响，IPO整体过会率分别为90%、76%和56%，整个行业的收入、利润水平也随之出现十分明显的差异。
同质化较明显，重牌照轻特色。牌照观念较重，以监管审核为中心的生态下，投行同质化竞争较明显。事实上，各公司发展历程、品牌影响、资源禀赋、能力范围不同，应探索差异化竞争路线。
服务综合性弱，协同有待提高。由于具体执行人员短视功利、缺乏强制措施等原因，内外部协同工作较为滞后，无法激发相互促进的化学反应。投行部单打独斗居多，难以提供覆盖多元对象、全产业链和全生命周期的综合金融服务。
但与此同时，当前新经济的崛起也为A股投资银行业务带去机遇，以美国相对成熟的资本市场为镜，新经济产业发展需要相匹配的资本市场制度，需要更强劲的直接融资功能。
科创板带来资本市场新制度，倒逼资本市场重要的参与者投行加快转型。过去节奏管控和价格管制下、投行靠牌照吃饭，靠资源吃饭，本质上是坐享通道红利。未来，节奏和价格将更多地交予市场选择、市场定价，投行必须真正发挥专业能力逐鹿资本市场。投行亟需构筑资源整合力，全方位重塑资本、定价、销售、协同、风控、科技等综合能力。大型投行或将打造全生命周期、全产业链的大投行生态圈，中小投行或可将探索专业、特色的精品券商之路。投行加快高阶转型，拓宽业务边界，打破能力藩篱，真正打开成长空间。
打造全生命周期、全产业链的大投行生态圈有助于长远发展。企业初创时协同股权投资，券商股权投资赋予早期企业资金和战略资源支持；企业发展中协同资本中介，企业发展壮大持续需要资金，若开展并购重组将激发产生额外资金需求，券商可通过资本中介助力企业做大做强；企业上市时提供保荐与承销业务等服务；企业上市后提供做市、财富管理和资产管理、投融资管理等长期服务，将研究能力、投资交易能力、风控能力等专业实力持续转换为聚焦客户需求的服务能力。
他山之石：典型投行模式概览
- 高盛，国际顶尖玩家
服务全产业链的国际化券商，全产业链布局，为企业、金融机构、政府、高净值个人等客户提供全方位金融服务。在全球23个国家设有41个办事处，内部高效协同，投资银行、资产管理与证券服务、机构客户服务、投资与贷款服务4大部门相互协作，国际分支网络支援配合。
投行内部划分消费、医疗、工业、TMT、自然资源、房地产、财政、金融机构、金融和战略投资9大行业组；设立专门的客户关系部门IBS，寻找和挖掘潜在业务机会。此外，将融资团队纳入投资银行部（近年重大变革之一），提出“将资本用做市场营销工具”的理念。
- 中金，国内贵族玩家
凭借历史资源，成功抓住新一轮国企改革、国资改革机遇，品牌积淀深厚，拥抱民营企业和新经济，阅文集团港股IPO、工业富联A股IPO均为明星项目。海外业务根基深厚、资源丰富，跨境并购业绩亮眼，并且与私募直投、财富管理等内部部门协同得力、互相促进。
- 中信，稳稳龙头玩家
1995年成立，背靠中信集团，具有股东背景优势；初始资本20亿，具有资本规模优势；深耕京城多年，具有地理区位优势。上交所IPO上市后，进一步确立以大型、有影响的国内企业为中心开展业务的方针；在行业内首创行业组管理体制，在金融、能源化工、装备制造等领域，深耕行业重点客户。倚赖靓丽的项目业绩、突出的品牌效应、专业的行业理解，在业务承揽方面占据绝对优势，在大型项目承揽中尤为具有竞争力。近10年投行业绩均位列行业前3，优势地位稳固。
- 华泰联合，以并购业务实现突破的新龙头
2011年前后，公司对投行架构进行调整，并确定了差异化竞争路径，持续打造并购重组品牌，前瞻性布局使其在IPO暂停期优势尽显。目前拥有国内券商中规模最大的专业性并购团队，凭借对并购交易的深入理解，主导完成了众多有市场影响力的并购交易，并购重组品牌美誉度持续巩固提升。
建立了“客户经理+行业专家+产品专家”的大投行运作模式，为客户提供专业的综合金融服务。聚焦新兴产业，对新兴产业的行业理解有较好口碑，在TMT、消费、能源环保、大健康、金融地产等领域深耕细作。并购重组业务聚积势能后，助力其他投行业务共享品牌溢价，投行整体排名高居行业头部。
行业格局的变化：“马太效应”愈演愈烈
科创板审核状态处于已发行的28家企业中，“三中一华”保荐13家，占据53.57%份额；科创板正在排队的企业共117家，前十家券商保荐企业数量达72家，占据61.54%份额，其中“三中一华”占据28.21%。科创板上市对券商投行业务承销保荐的要求进一步提升，将进一步加速投行业务向头部券商集中的趋势。
截至2019年8月4日，IPO在会家数为484，其中保荐数排名前十的券商保荐家数共计233家，占总数的51.85%；再融资在会家数为267，其中保荐数排名前十的券商保荐家数共计130家，占总数的51.31%。IPO与再融资业务市场份额集中在头部券商， “马太效应”较为明显。
未来投行发展的战略方向
- 深度挖掘客户需求、以大投行体系提供全方位服务。尤其可以更多服务于三新产业的独角兽，满足该类客户在不同的成长阶段对金融服务存在不同的需求。
- 巩固并升级“投资+投行”联动战略。近年来，在境内资本市场，头部券商逐渐形成“投行+直投”的经营模式。该模式能够同时为券商带来承销保荐收入和直投收入，且投资退出渠道相对畅通、业务收入颇丰。直投业务成为促进投行价值延伸和业务协同的重要一环；此外，部分券商还通过成立私募产业基金或提供过桥贷款形式，参与并购重组业务，在给企业补充资金的同时，推动产业结构优化升级。如中金公司旗下的直投公司中金佳成旗下的50 亿元的中金佳泰产业整合基金；蓝色光标并购博杰广告的项目也开创境内投行作为财务顾问为并购项目提供过桥贷款的先河。
- 全面发挥协同效应，实现客户资源、研究资源、境内外资源协同。
- 私募融资及投行：私募融资顾问可以在获悉客户有上市计划的时候，引荐投行部；投行部在提供上市保荐业务的时候，知悉客户有上市前融资计划，可以引荐私募融资团队。
- 在合规的前提下，研究部门配合投行共同承揽客户，包括不限于行业分析、客户分析以及客户拜访，此外研究部门调研上市公司较多，触达面较广，研究部门在调研的同时发掘上市公司融资业务机会，引荐投资银行；在合规的前提下，研究部门参与投资银行的销售环节，进一步向投资者阐述发行人的投资价值。
- 完善投行格局、实现专业化升级。打造行业组+区域投行的格局，完善人员储备，实现投行专业化升级。投行专业化升级是大势所趋，境外大行早已区分行业组，而境内中金、中信、中信建投、华泰联合均建立行业组，建立行业组的优点在于提升投行专业化水平、对行业客户进行深度覆盖、提高项目成功转化率。未来投行可引入业内专业团队，进一步完善行业组的搭建。